南都电源(300068)：通信用阀控密封蓄电池龙头

　　申购建议：

　　公司合理股价为20.75-24.90元。考虑到限售期的影响，建议按10%的折扣价申购，建议申购价为18.67-22.41元。

　　主要依据：

　　公司为国内通信用阀控密封蓄电池龙头。公司是国内规模最大的通信用阀控密封蓄电池专业生产企业之一，是国内三大电信运营商主要后备电池供应商之一，2007-2009年公司在国内通信用阀控密封蓄电池市场的占有率分别为7.3%、9.7%、10.3%，位居行业前三名。

　　公司采取铅价联动条款，近几年毛利率稳步上升。铅及铅制品占公司铅酸蓄电池产品生产成本在60%以上，为降低铅价波动对公司生产成本的影响。公司采取铅价联动条款，该定价策略保证了公司产品毛利率的基本稳定；此外，其他原材料如钢材、塑料、铜、硫酸等价格下降可以明显提高公司的毛利率水平，上涨则相反。近三年公司综合毛利率分别为22.78%、23.08%及28.27%，处于行业内较高水平。

　　阀控密封铅酸蓄电池市场成长仍值得期待。阀控密封铅酸蓄电池具有免维护、绿色环保的特点，未来几年其在以下几大市场推动下仍有望保持快速成长：一是我国通信基站的大规模建设与维护，国内移动运营商未来几年内建造3G及GSM基站年总共需要电池量约1,180万kVAh(公司目前产能为210万kVAh/年)；二是国内通信行业原有蓄电池的维护、替换所需年均电池量约860万kVAh；三是海外新兴区域通信市场与风光可再生能源、电动汽车等新兴领域，都将带动阀控密封铅酸蓄电池需求持续增长。

　　募投项目助推公司业绩与竞争力成长。此次IPO主要募投：1)5.30亿元投资新建南都阀控密封电池生产线项目，建成后公司产能将由目前的210万kVAh/年新增167%至560kVAh/年，项目建设期2年，建成后新增销售收入、净利润分别为15.7、1.42亿元；2)0.25亿元投建研发基地建设项目，以全面提高产品研发与科技成果转化效率，完成技术应用研究平台、测试平台、中试平台的建设。

　　预计公司2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增速分别约为26.48%、24.50%，预计未来3年公司实现每股收益分别为0.83元、1.10元、1.29元。我们认为，给予公司2010年25-30倍的动态估值较为合理，公司合理股价为20.75-24.90元。