新华人寿：十年上市并非坦途颇为复杂

　　据悉，新华人寿已经确定先H后A的整体框架性上市方案，若无意外，明年有望继国寿、人保、太保、中保后，成为第五家在香港上市的保险公司。

　　“我们在全球范围内投资的年投资回报率是16%。”瑞士苏黎世金融服务集团首席执行官沈文天对记者说。在其看来，新华保险一旦上市，掌控该公司20%股权的苏黎世金融服务集团将会有的赚，但幅度远低于其在全球范围内投资的年投资回报率16%，按此计算，获益至少应达4倍才行。

　　一位资深的市场人士分析说，“汇金之前对新华的收购价是8.7元/股，就算苏黎世当年也是以这个价购买的新华股权，上市价20元左右总是可期的吧？那盈利就将翻番。”

　　路径清晰 IPO提速

　　沉寂多年，新华人寿的上市路径再度清晰。

　　先是中央汇金公司接盘。2009年11月中旬以每股8.71元、总计40.58亿元的价格，从中国保险保障基金有限责任公司手中购入了新华人寿38.81%股份，成为公司最大股东，新华人寿也从股份制公司变身国有控股公司。

　　接着又成立了新董事会。2009年12月 28日新华人寿召开了临时股东大会，选举产生了该公司的第四届董事会，深圳发展银行前任监事会主席康典成为新华保险的新任董事长。

　　近日又携手苏黎世。3月17日，新华人寿与公司第二大股东（占20%股份）瑞士苏黎世金融服务集团签署战略合作意向备忘录，将合作意向的触角伸向海外业务拓展合作等方面。

　　早在股权转让完成以后，新华人寿即被业界认为有望重启上市计划，理由是汇金将给新华人寿上市带来政策上的优势。

　　业界同时认为，汇金接手后很快就会帮新华保险建立起新的公司治理机制，以助其摆脱当时既无董事会也无董事长的尴尬境地。

　　而此番新华保险与苏黎世的进一步联手更让市场对新华人寿的上市之旅产生无限遐想。

　　业界的猜想也在被一一证实。早在2010年1月下旬，新华保险就邀请投行参与设计提高偿付能力的方案，并听取各家投行的报告，当时参与的投行达9家之多。据悉，目前中介券商的竞标已经落下帷幕，中金等公司获得主承销团队资格。

　　与此同时，保费收入的大幅增长，新华人寿近几年的较好业绩也在为上市铺路。

　　统计数据显示，截至2009年底，新华保险总资产超过2000亿元，年度规模保费收入达到667.81亿元，同比增长超过19%；核心业务保费收入达396.8亿元，同比增速超过75%，整体期缴业务占比达58%。产品结构也在进一步优化，全系统分红险累计占比稳定在90%以上。

　　东方证券保险行业分析师王小罡则认为，新华人寿最早推行银保期缴，加上其机制灵活、激励机制健全，在业务结构和经营能力上，并不输于太保。

　　事实上，从2009年9月至11月新华人寿便对太保寿险步步紧逼，保费收入一直保持与后者10亿元左右的差距。

　　今年1月份新华人寿甚至取代太保寿险，挤进了寿险前三甲。据最新统计数据，2010年1月太保寿险保费收入102.97亿元，同比大幅增长47%，但新华人寿增长更快，保费收入达到108.73亿元，同比增长106.67%。

　　战略投资 股东不差钱

　　新华保险前三大股东分别是中投、苏黎世和宝钢。作为富有资本市场运作经验的三大股东，据说三家公司已在新华保险上市问题上达成高度一致。

　　“对于它的参与，我们是着眼长远的，是我们长期的一个战略。我们希望通过我们的参与，通过我们资本的注入以及我们完全战略性的投资关系能够改善目前新华人寿的治理架构，能够使它有更加自律以及规范的管理，同时能够使它更好地规避风险。”瑞士苏黎世金融服务集团首席执行官沈文天说。但他拒绝透露记者提出的投资新华保险预期投资回报率问题。

　　2000年，苏黎世作为战略投资者入股新华保险，持股20%，目前为第二大股东，仅次于去年斥资37亿入主的中央汇金公司。

　　“新华保险的现有股东都不缺资金，他们在资本市场上的号召力与战略投资者没什么区别。”新华保险一股东单位代表如是表示。

　　公开资料显示，苏黎世金融服务集团2009年的净利润为32亿美元，同比增长6%，每股收益率为12.6%，股东权益为297亿美元，同比增长34%，摊薄每股收益21.21瑞郎，同比增长4%。

　　其中财产险业务毛保费和保单管理费342亿美元，减少8%或4%（当地货币计量），综合费用率96.8%，降低1.3个百分点；全球寿险新业务税后价值7.82亿美元，增长4%，其中新业务税后利润率21.3%（亚太地区及欧洲比率），新保费（亚太地区及欧洲）增长12%或19%（当地货币计量）；Farmers管理保险的管理费和其他相关收益27亿美元，增长6%。

　　保险业内人士评价，苏黎世保险控股新华人寿20%的股权，不排除待其上市后获利了结的可能。对于届时的获利，有市场人士参照汇金当时购买新华人寿股份的价格8.7元/股分析认为至少翻番。

　　假设新华人寿总股本在70亿股（按照中国平安总股本73亿股和中国太保总股本77亿股计算），其2009年PEV(股价与内含价值之比)应在2－3，甚至更高，按照8.7元价格，相当于600亿的市值。而苏黎世持有新华人寿后必定谋求上市，其低廉的收购价格转身二级市场上，预计股价达到16－20元/股是十分正常的，因此获利翻番应当十分轻松。

　　十年上市 并非坦途

　　新华人寿上市之路颇为复杂。

　　早在2000年，新华人寿引进4家外资股东后即明确提出了上市目标，并很快获得了保监会的支持。但筹备至2004年，A股上市计划几经波折，又转向登陆H股，依然未果。期间，前总裁关国亮挪用资金事件东窗事发，上市计划也无限期搁浅。

　　如今虽再次启动，但依然并非坦途。新华人寿目前保险偿付能力仅为30%多一点，远低于监管层最低的100%的要求，所以今年下半年的任务首先是进行私募融资，才能使公司偿付能力达标监管红线。

　　此外，“追债”仍是新华保险议事日程上的一件大事。经普华永道审计，关国亮掌控新华人寿期间，从新华人寿流出的资金有29亿元。保险保障基金接手后以接收股权作为抵押收回了14.5亿元被挪用的资金。剩下的14.5亿元的“追债”的任务仍在。不过据了解，汇金已与保监会达成协议，促使新华人寿通过法律途径追索债务，而保监会给予其必要的支持与协调。

　　在沈天文看来，所有的美好设想都得等新华保险真正上市之后才能算落袋为安。

　　“16%是我们集团在全球范围内的年平均投资收益率，”沈天文说，“目前因为它还没有上市，还不是公共持有的公司，我们对它的参与也是从纯私营的角度来说的，说到盈利，只有等它上市我们售出手中股权的时候才能够实现。”