叶檀:地方政府与银行对抗央行紧缩政策
叶檀:地方政府与银行对抗央行紧缩政策
春节以后,央行大规模发行进行净回笼。截止到3月25日,央行连续第五周实现净回笼,5周时间共“吸金”6330亿元。这一数字相当于此前两次上调存款准备金率的资金回笼量之和。
央行回收流动性有非常明显的操作特征。一是通过数量型调控工具,在数量上大开大阖,春节前连续4周向市场净投放资金6820亿元,春节后连续五周净回笼。这种规模上的“大放大收”的特征表明,公开市场操作已成为当前当局流动性调控的最优工具。二是在运用上讲究长短期结合。3月份,央行再度重启28天正回购使得4月份到期资金量增加。此外,3月份央行公开市场操作对于3月期工具的使用也大大增加,包括3月期央票和91天正回购,这使得6月份原本很低的到期资金量得以增加,由此,各月的到期资金量变得较为均衡。三是慎用加息等紧缩工具,存款准备金率会适时使用。
央行与银监会的紧缩政策遭遇投资与信贷的双重抵抗。别的不说,单是去年的投融资平台的信贷,以及湖北等省6年12万亿的信贷,就够央行抵抗一阵子的。要知道,城商行听命于地方政府,完全是地方政府的钱袋子。如徽商银行从市场化,又逐步走向了行政化,从独立董事的任命就可见一斑。安徽等中西部省份GDP大涨的背后,是信贷的节节攀升。
另一方面,央行与银监会不仅要支持中西部GDP的增长,还要做贡献。3月25日,央行行长周小川在出席美洲开发银行年会时表示,如果能确信经济复苏,那么部分特别的刺激措施可以逐步淡出。经济刺激政策退出有三前提,一是决策层需看到确切的迹象或统计数据显示复苏态势良好;二是确定经济不会出现W形复苏;三是财政刺激政策应最后退出。
如果财政刺激政策最后退出,就意味着为满足投资所需要的信贷还会增加。今年发改委审慎对待新项目,即便地方政府不再上项目,为了防止2009年新开工的政府项目成为“半截子”工程的话,预计今明两年平台贷款可能要达到10万亿。也就是说,在2009年的基数上还需要增加2~3万亿的负债。更不用提湖北一省每年的计划投资就达到2.4万亿元。
银行也在明里暗里对抗流动性收紧政策。年初放贷有利于银行业绩,银行面临业绩考核,不可能改变多放货多得利的赢利模式。由于银监会出台《流动资金贷款管理办法》,使银行较难通过企业的贷转存获得收益,因此提前放贷成为首选。只要赢利模式不变,只要银行与地方政府、与大企业的交情不变,要改变银行的放贷冲动难上加难。
央行不会轻易加息,会不会很快提高存款准备金率?有可能,但可能性不大。关键看3月份信贷数据是否超过预期,看发行央票的利率是否足够低。
3月份信贷量是多是少?市场各执一词。四大行3月前两周放贷近2000亿元,分析人士据此推断,银行业3月新增贷款约在8000亿元至10000亿元。笔者预计该数据有高估之嫌,如果加上银行暗度陈仓名为理财产品、实为信贷产品的资金,3月份将突破1万亿元。而央行副行长朱民表示,3月份贷款增长将会进一步放缓,贷款的结构更加平衡。他重申,央行在加息方面会非常小心,必须在控制通胀预期的同时,确保市场稳定及流动性充足。
目前银行间的资金面继续宽松,机构对一级市场央票需求不减,所以,央票的收益率连续持平。综合正回购及央票利率,从回笼成本看,1、3月份央行付出的利率成本还低于存款准备金率。与此同时,大企业有去年的授信保障也不缺钱,他们可以潇洒地获取地王。
但民间借贷利率已经急剧上升。以东莞、深圳等地为代表的珠三角民间借贷市场,短期拆借利率已经从3月初的月息6%骤然升至目前8%-9%,不少私募将手中富余资金的20%投入民间借贷市场,就可以保证公司全年80%左右的净利润收入,“炒资金”的收益远胜过炒股票。南京民间借贷最低月息2%,最高为8%。温州等地利率大致与珠三角相同。
央行与银监会收紧流动性,遭遇到地方政府投资冲动,与银行信贷冲动的双重抵抗。银行只能采取有保有压的措施,导致民间利率激升,中小企业将再次陷入融资难困境。富得流油,穷得永远受银行歧视,这就是现实。穷人银行家,还是遥远的梦想。
注:加息与否,看CPI、信贷与广义货币。
是不是会上调存款准备金率,有可能,四月机率大。
周末到了,放松心情,周末愉快。
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