东方电气：数量和盈利能力双重驱动

　　展望2010年，东方电气管理层预计将为红沿河、宁德等核电站交付2-3台常规岛设备和3-4台核岛设备，实现收入70亿元，高于我们之前预期的60亿元。

　　此外，东方电气认为，金属价格下降对其核电设备成本的影响不大，因为板材使用比例低而供应偏紧的大型锻件比例高，最有效降成本的途径是提升零部件的国产化率水平。

　　事件：我们近期拜访了东方电气管理层，重点对其两块战略业务（核电和风电）进行了深入交流。

　　点评：东方电气核电设备在经历了多年亏损之后，随着规模效应显现以及零部件国产化率的提升，开始为其贡献利润。东方电气2009年为岭澳核电站二期交付两套核岛设备和一套常规岛设备，去年下半年核电核岛设备毛利率已超过了20%。

　　风电设备业务方面，东方电气2009年生产超过1500台兆瓦级风机，确认收入800-900台，毛利率水平在15%左右。展望2010年，东方电气预计生产2000台，确认收入1200台左右，其今年上半年的排产计划已经超过了1000台。据悉，东方电气将通过提升零部件自产率继续降低成本，其中叶片自产率将最终提升至50%（目前在集团），电控系统至60%（目前在集团），电机自产率已较高但仍将提升。不过，由于技术引进合同对若干年内的出口有限制，东方电气暂不会考虑海外市场的开拓。

　　我们认为风电设备的未来增长主要由量拉动，毛利率可望稳定，而核电设备则来自数量和盈利能力的双重驱动。预计2010年东方电气朝着新能源的转型将更进一步，风电核电设备合计贡献利润的比例将超过30%，比2009年的22%有明显提升。我们预计东方电气的A股目标价为52.3元，并维持其“推荐”评级。