华润三九：继续并购医药资产发展战略

　　事件：近日我们对华润三九进行了调研。

　　我们获悉，华润三九2010年的重要举措包括：第一，推行运营中心管理模式，集中集团公司优势资源，做大做强医药主业；第二，实施营销变革，结合医改摸索医院营销模式，实施皮肤用药品类规划以培育大品种，加快处方药的销售；第三，加大研发投入，落实系列产品研发战略。

　　点评：我们认为，2010年华润三九制药业务收入依旧能保持25%以上的增速，而业绩增长的主要驱动力有四点：第一，其OTC（非处方药）产品三九胃泰、正天丸是新版基本药物甲类药品，有望在基层放量，预计能够实现约30%的增速；第二，其整合了华蟾素原有销售队伍，华蟾素注射液将成为其中药处方药的第二大品种，华蟾素注射液有望带动处方药整体增速提高，预计整体能保持30%以上的增速；第三，免煎中药的增速预计能够保持40%左右；第四，其继续并购优良医药资产的发展战略，将会成为推动业绩超预期增长的一大动力。

　　此外，我们调研了解到，华润三九积极应对主导产品进入最新版国家基本药物目录的市场机会。三九胃泰、正天丸、参附注射液等独家品种进入最新版医保目录甲类，该公司为此专门成立了基本药物部，主攻基层医疗市场的销售。

　　我们预计2010-2012年华润三九的每股收益分别为0.89元、1.08元和1.23元，并维持其“推荐”评级。