融资融券已经进入市场。股指期货16日即将登陆。市场近期似乎在预热，同样，很多人问，二八转换是不是又要来了？

　　股指期货传说

　　我认为，从现行融资融券、股指期货的规则看，风险控制放在首位，投资者参与门槛较高，初期开户数量必然较少，同时折算率低、保证金比例高，因此对提振大盘股表现的力度有限。

　　先看融资融券，从参与资格来讲，大部分券商将门槛设定为开户时间应不少于18个月、证券资产不低于50万元，金融总资产不低于100万元，投资经验在3年以上的客户，另外投资者还需通过证券公司的信用评级才能申请开户。

　　再看股指期货，交易初期交易保证金比例较高。5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，明显高于中金所规定的最低标准12%。

　　假定不考虑其它因素，只考察股指期货推出前后权重股的表现，周边市场的历史经验表明，在股指期货推出后，权重股之前有的溢价反而在逐渐消失，表现与市场整体走势趋于一致，甚至在股指期货推出半年后，美国市场、日本市场的中小盘股票还跑赢大盘股。这也表明，股指期货只是一个交易工具，借此大幅提升大盘股估值，甚至期望完全的二八风格转换是不现实的。

　　另外，从近一段时间来新增股票开户数与新增基金开户数也可以看出来，股票开户数无论是绝对数还是增长率都高于基金开户数，这个数据从实证角度看难以支持市场马上展开二八风格转换。

　　加息前还有活跃期

　　在股指期货推出半年后，美国市场、日本市场的中小盘股票还跑赢大盘股。这也表明，股指期货只是一个交易工具，借此大幅提升大盘股估值，甚至期望完全的二八风格转换是不现实的。

　　流动性收而不紧，谨防通胀持续上涨压力。目前央行一直在采用数量型工具回笼资金，至于加息这一价格工具的启用，应该主要关注CPI的走势，温总理在两会期间将管理通胀预期列为经济三大难题，同时上升到政权稳固的高度，足以可见CPI的走势将清楚决定何时启动加息。而从CPI的统计数据以及物价的运行情况看，二季度确是一个非常敏感的时间点，而且几乎可以肯定二季度将会加息。目前的市场显然能在加息预期实现前有一段活跃期，所以，我维持A股市场在5月前后见到相对高点的判断。

　　从估值的角度看，目前上证综指3050点附近、沪深300指数3250点附近所对应的动态估值在24倍左右，而按照2009年预测业绩测算的动态估值在21倍左右，按照2010年预测业绩测算的动态估值在16倍左右。历史上，A股市场长期低于16倍PE的时间是比较短的，而且都是在极端情况，因此，如果2010年预测业绩不出现大幅下调，那么A股市场大幅下跌的空间很小。

　　市场趋势

　　A股市场2800点附近，我认为，就是2010年底部区域。一季度市场震荡向下，低点已经探到2890点附近，二季度市场将继续维持震荡格局，只不过会走出倒V形走势，先是震荡上行，在货币政策出现明显收紧前探明阶段性高点，我预计在5月份前后达到3300点附近，然后再度震荡下行。

　　根据前面分析，融资融券、股指期货对于提振大盘股的表现力度一般，而且，流动性难以支持大市值品种出现持续大幅的上涨。因此，对于权重板块、期指受益板块，整体不容乐观。

　　但是，考虑到CPI在未来三个月存在进一步上升的预期，因此，对于通胀受益板块，即产品价格上涨板块给予标配，例如煤炭、有色等。对于战略新兴产业板块，我们要始终给予重点关注。4月份是年报披露的最后一个月，依然会有高成长的公司推出高送转分配预案，市场结构性的超额收益机会依然在这一块，因此，对于高成长+高送转股继续给予重点配置。

　　由于流动性降低和各项政策汇总，居民投资房地产和股市意愿并不强烈。以此为基础，A股指数2010年和2011年波动区间在2350—4000点概率很高，年内预计2500—3300左右。流通市值和存款比值也符合该数据，假设经济二次探底，再次大规模注入货币，A股指数也许能摸高到4000点，这是小概率事件。新股过高市盈率发行也是压制股指上升的一个重要原因，击鼓传花的游戏还是会有终点的。