渤海证券：武汉中百业绩稳步增长

　　年报数据显示，2009年公司实现营业收入100.96亿元，同比增长16.73%；规模销售168.55亿元，同比增长19%；营业利润2.74亿元，同比增长30.51%；净利润2.13亿元，同比增长24.09%。实现未摊薄每股收益0.38元。

　　展店方面，外延扩张支撑公司成长。2009年公司净增仓储超市14家，便民超市21家，使得公司连锁网点总数达643家，其中仓储超市网点139家，便民超市网点500家，百货店4家。

　　由各地区门店数量分布可以看出，公司新增的超市全部分布在湖北省内，武汉市内和省内各新增7家，重庆地区数量维持不变。公司虽然在湖北省内和鄂武商、武汉中商以及其他外资超市巨头直接竞争，但公司的优势还是非常明显的，特别是网点优势。随着后续门店的逐步成熟以及物价的温和上扬，这些门店将很快成为公司业绩持续增长的基础。

　　2010-2011年武汉中百(000759)归属于母公司所有者的净利润增速分别为28%、35%，每股收益分别为0.40元、0.54元。目前股价对应的PE为27.9倍和20.7倍，估值在超市类上市公司中仍有优势，同时基于未来CPI持续回升对公司带来的正面影响以及公司逐季向好的经营状况，我们认为公司未来可比门店增速，净利润率以及净利润增幅存在超预期可能。因此，我们给予公司“买入”的投资评级，设定目标价为14元。

　　盈利能力方面，公司通过加大直采力度有效提升毛利水平。2009年公司仓储超市大力推进非食品类商品直采力度，全年直采商品实现销售2.36亿元，同比增长52.5%，直采销售占比达3.16%。便民公司积极完善直采商品目录，扩大休闲食品、瓷器、杂粮等高毛利特色商品直采，全年实现直采销售6000万元，同比增长25%。农产品经营公司深化基地对接，全年实现销售17623万元，同比增长34%。报告期公司实现综合毛利率18.15%，在CPI全年-0.7%的情况下，同比仅下降0.08个百分点，可见加大直采比重对盈利能力提升的重要。

　　从单季度指标看，公司无论收入还是毛利水平都维持了逐月走高的态势。2009年收入各单季增速为7.58%、14.47%、15.9%、31.15%，毛利率各单季为17.52%、17.55%、18.48%、19%.CPI逐月好转对超市的收入和毛利的利好影响还是非常明显的，我们认为2010年CPI将维持温和上扬，这对超市的内生增长是利好。

　　此外，2009年公司在费用方面维持以往水平，三费比率仅比去年降低0.1个百分点。2009年公司整合物流资源，实施物流总体战略发展规划，公司将重点加强物流能力建设，支持外延式扩张，改善门店到货率情况，为提升直采比率提供保障。