智胜化工闯关创业板

　　近日，抢占福建三分之一尿素市场的智胜化工股份有限公司闯关创业板。主要产品和规模是年产合成氨、尿素、食品二氧化碳、甲醇。并且在2008年被认定为福建省高新技术企业，是福建省百家重点企业和化肥生产骨干企业。

 　　然而，仔细研究发现，智胜化工在股权结构、核心技术及盈利能力等方面存在诸多风险问题。

　　林宇光四两怎拨千斤？

　　智胜化工的前身是国企，2002年12月改制转为民企。目前，智胜化工的控股股东是成立于2007年8月的智胜投资，其实际控制人是持有智胜投资23.5462%的股份的5名自然人，其中法定代表人林宇光，对智胜投资的持股比例仅为6.2269%。

　　这样算来，实际控制人平均持股仅4.7%。对此，智胜化工在招股书中表示，其余86名自然人股东里，人均持股仅占总股本0.89%的，5名实际控制人可实现相对控股。但是持股比例如此低，如何保证智胜化工控制权的稳定？智胜招股书里提到的应对措施仅有实际控制人的股权锁定承诺。智胜化工如何保证这五名自然人的行动一致性？

　　对于5名实际控制人之间是否有亲属关系，董事长林宇光和副董事长林书生是否存在亲属关系，智胜化工对此都没有任何说明。

　　另外，公司对实际控制人的界定理由有点“牵强”，为什么李银凤不是智胜投资第五大股东，却能成为实际控制人之一？李银凤持股比例仅为0.984%，仅略高于平均持股水平。智胜化工的解释是，李银凤作为智胜投资的董事和工会主席，与其他四位股东一样拥有对智胜化工的实际控制权。在智胜化工“官”转“民”最终由职工买断的背景下，这五位前国企管理层、今拟上市公司的股东之间的关系显得非常微妙。

　　核心技术“每个厂都在用”

　　尿素生产中外排的废液、废气对环境破坏大，这与创业板鼓励新能源、环保节能企业的理念相左。因此，智胜化工的生产技术是否真的环保节能，在很大程度上将决定上市成败。

　　智胜化工在招股书中提及的核心技术共有23项，智胜化工称“达到国内先进水平”。而智胜化工本次募投项目核心技术包括灰熔聚粉煤连续气化工艺技术、5万吨/年甲醛生产新技术——银法新工艺(尾气循环法)和2万吨/年多聚甲醛生产工艺三项。

　　不过，业内人士普遍认为，“灰熔聚粉煤连续气化工艺技术”这项技术耗能太多，开车(专业术语)不是很成熟，目前存在的问题很多。

　　据了解，“灰熔聚粉煤连续气化”以碎煤为原料，以空气、富氧或氧气为氧化剂，水蒸气或二氧化碳为气化剂，中国氮肥网人员表示，“这项技术耗氧较大”。

　　对另一项募投核心技术“2万吨/年多聚甲醛生产新工艺”，中国尿素技术网人员表示：“2万吨/年也不大。”一位同行业上市公司高管则表示：“目前国内甲醛已经过剩了，国内化肥行业处于低迷期。

　　此外，智胜化工所标榜的核心技术——“采用石灰碳化煤球制半水煤气”同样“很一般”。智胜化工称利用这种技术所得半水煤气中硫化物含量较低，且所使用原料煤已完全本地化，粉煤制石灰碳化煤球的成型技术达到国内领先水平。

　　而上述高管却告诉记者：“这项技术国内80%-90%的化肥企业都在用。中国尿素技术网人员则表示：“半水煤气用一般的炉子就可以炼，硫化物的含量跟所用的煤炭有关，跟技术本身没什么关系。”

　　另外，智胜化工的一项核心技术“造气采用自动加焦技术，DCS优化操作控制”，已是行业内普遍使用的技术。“这种技术很一般的，每个厂都在用”，中国尿素技术网人员告诉理财周报记者。

　　逐一盘点，智胜化工所谓的核心技术都其实非常一般。

　　事实上，智胜化工自2008年起就被认定为高新技术企业，然而，公司在2008年3月和12月的两次环保审核申请均以失败告终，今年1月，智胜化工终于通过了福建省环保厅环保核查。

　　从招股书来看，虽然智胜化工合成氨单位产品综合能耗呈逐年下降趋势，2009年全年，公司合成氨单位产品综合能耗已进一步降至1405kg标准煤/吨。但是，中国氮肥网和中国尿素技术网人员均告诉记者，“1400kg标准煤/吨”只达到国内行业平均水平，“1100-1200kg标准煤/吨”才是节能环保的标准。

　　2009年净利润重挫45.6%

　　智胜化工的盈利指标勉强“及格”，2009年实现净利润3551万，2008年为6529万。

　　进一步分析公司近几年的营业收入、毛利率和净利润增长率，可发现智胜化工业绩下滑十分严重，成长性不足。公司2008年24.3%的营业收入增长，主要是因为，国际石油价格暴涨等多重因素导致尿素价格大幅上涨。

　　2009年受国内尿素价格下降的影响，营业收入同比下降15.7%，净利润同比下降45.6%，综合毛利率同比下滑30.86%，业绩严重下滑。而目前尿素价格并未完全走出低谷，公司未来盈利情况不容乐观。另外，主要原材料煤炭的本地供应难以保障，将导致成本增加，净利润进一步下滑。

　　智胜化工用煤实现全部本地化，但福建省的煤炭资源并不丰富。同业某上市公司高管告诉记者：“福建省的煤炭储备没多少，国内煤炭资源主要集中在山西、贵州、河南、新疆和内蒙古等地。”另据统计，今年前2个月，福建省煤进口221.4万吨，同比增长7.4倍。进口平均价格为每吨85.7美元，上涨12.5%。

　　在本地煤炭无法“自给自足”的情况下，试问智胜化工全年耗煤炭36万吨如何保障？

　　智胜化工在招股书中表示，其正与两家煤矿企业商谈收购事宜，但并未说明是哪两家煤矿企业，而且存在重大不确定性。