宗申动力：较高毛利率有望维持

　　业绩增长主要源于产品结构优化带来的量利齐升，2010年三轮发动机和通机仍将成为业绩增长点。公司净利润增速远高于营业收入增速主要源于三轮摩托车发动机等高端产品销售比例的提高带来的综合毛利率5个百分点的提升(由14%提升至19%)。09年三轮摩托车发动机销量165.63万台，同比增长25%，占各类摩托车发动机比例达43%。预计公司三轮车发动机未来将保持30%左右的增长，通机业务进入快速增长期，未来三年增速可达40%，成为业绩重要增长点，且较高毛利率有望维持。

　　业绩符合预期，高送配。公司09年实现营业收入和净利润35.04亿元和3.78亿元，同比增长3.78%和41.61%，实现EPS0.63元，基本符合我们的预测。公司拟以资本公积金每10股转增5股，并每10股派送2股红股和红利0.5元。

　　2010年开始公司将受托经营管理重庆宗申汽车发动机制造有限公司，有望成为公司利润新的增长点。截至09年底，宗申汽发公司资产总额7484万元，所有者权益1234万元，实现营业收入1861万元，净利润-521万元。公司将按照汽发公司当年净利润的10%和80万元孰高的原则收取委托管理费，公司优秀的管理能力以及研发、技术等协同效应将有望使汽发成为公司新的增长点。

　　摩托车行业重组整合势在必行，宗申集团有望先试先行，为上市公司发展奠定良好基础，2010年战略投资者的引入以及油电混合动力、纯电动力项目等新能源领域拓展值得期待。宗申集团将成为对重庆民营摩托车企业进行重组整合、实现研发技术、市场资源等方面的战略合作的重要平台，7月将严格实施的摩托车国三标准将成为加速行业整合的催化剂；引入战略投资者将有利于公司增强资源整合能力，积极拓展油电混合和纯电动动力，做大做强可持续发展。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。不考虑2010年兼并收购可能带来的外延式增长，我们维持2010-2011年0.89元和1.15元的盈利预测，目前股价对应23/18倍PE，鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略以及快速发展中的新能源动力雏形和精良制造的品牌和行业地位，加上近两年摩托车行业整合和新能源领域的突破，维持“增持”评级。