监管部门出手了！瞄准的目标是上市公司股东超额换购ETF的行为。

　　11月13日，沪深交易所同日发布公告，严格规范ETF股票认购业务。沪深交易所表示，为防止市场主体变相减持、违规减持，对上市公司股东以股份认购ETF，按照减持规则的规定，从严实施监管。

　　具体而言，上市公司股东认购ETF份额使用的股份，计入减持规则规定的减持额度，与该股东通过二级市场减持的股份合并计算，不得超过当期可减持的股份额度。

　　此外，参与主体还需承诺在一定期限内不转让股票认购获得的ETF份额。具体业务开展过程中，交易所采取基金管理人、股东事前承诺，交易所事前、事中检查，事后监管等措施，确保股东认购ETF所用股份数量不超过减持规则规定的减持额度。因此，上市公司相关股东使用股票认购ETF的行为，不存在变相减持、违规减持的情形。

　　沪深交易所表示，下一步将按照证监会部署要求，进一步加强ETF规范运作的监管，保障ETF市场平稳健康发展。

　　换购ETF成减持“套路”

　　根据现有ETF的运作机制，股票ETF在募集期，通常可为投资者提供网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购等三种基金认购方式。网下股票认购即允许投资者以该ETF标的指数成份股或备选成份股参与网下股票认购，即ETF标的指数成份股的股东可以把持有的单只或多只股票换购成ETF份额。

　　近来，有越来越多的上市公司股东开始用第三种方式参与ETF认购。

　　中国交建11月13日晚间就公告，近日公司收到控股股东中交集团的通知，中交集团将持有的7,282.36万股公司A股股份(IPO前取得的已解禁股份)，通过大宗交易换购易方达基金管理有限公司、富国基金管理有限公司和汇添富基金管理股份有限公司旗下基金产品(简称国企一带一路ETF基金)，11月5日与各家基金公司确认换购并完成股票过户。换购完成后，中交集团持有公司股比由58.41%降至57.96%。

　　股东们为何“偏爱”用股票换ETF？

　　首先从投资的角度来看，ETF对应的是一篮子股票，把持有的单只股份换成了持有一篮子股票，改变了原有的风险结构，降低持仓的非系统性风险。

　　其次是ETF在市场流动性好，ETF的流动性取决于一篮子股票整体流动性，相对于个股的流动性有很强的优势。

　　最后，ETF作为融资融券补充担保品时，折算率普遍比个股要高，可以提高资产的两融折算率。

　　不过，这样的好事，为什么监管要出手呢？问题就在于换购的比例。因为此前不受减持规则的限制，大股东们换购起来毫不手软，一次性换购比例往往远远高于可减持规模。而股票变成ETF之后，对于大股东来说就是“去留随意”，ETF一定程度上成为规避减持规则的通道。

　　投资者被“坑惨”

　　大股东们超额换购ETF，不仅仅成为规避减持规则的“通道”，害苦中小股东，购买相关ETF基金的普通投资者也被“坑惨”。

　　ETF中个股超比例换购，意味着基金经理需要处理这些超限的股票，换成现金，再去二级市场购买回来应该有的个股。基金经理需要在短时间内卖出巨量的个股，多数情况下只能折价出货，全体基金持有人在这个过程中受损。如果损失幅度特别巨大，以ETF产品的收益表现来说，需要很长时间来熨平。

　　最新的例子是，不久前一只成立不足半月的ETF产品，净值走势大幅偏离跟踪指数。这与交易型开放式指数基金主打的被动跟踪指数、规避主动配置风险的特性完全背离。

　　“我没想到，在一只被动指数产品上遭遇这样的损失。”即便是过了近一个月，有投资者对中国证券报记者谈起这件事时，仍感到不可思议。

　　在这位投资者看来，自己投资基金的资产不是小数目，所以需要多种产品进行配置，ETF投资算是其中稳健配置的一部分，但这一部分却让他遭遇了意料之外的损失。

　　监管出手后超额认购收敛

　　近来，随着监管介入，部分上市公司大股东或高管主动放弃认购。上周，四维图新、航发动力、网宿科技先后发布公告称，股东放弃认购交易型开放式指数基金(ETF)份额。

　　11月4日晚间，四维图新公告称，副董事长孙玉国原拟以其持有的公司股份不超过93万股，董事、总经理程鹏原拟以其持有的公司股份不超过105万股，换购某科技50ETF，但是由于其他原因，孙玉国、程鹏决定放弃。

　　同样拟换购该ETF产品的网宿科技，也公告终止换购。公司于11月8日公告称，公司收到持股5%以上股东、董事长、总经理刘成彦发来的关于终止以本人持有的公司股份参与认购基金份额的告知函，刘成彦决定放弃以持有的本公司股份参与认购基金份额。

　　基金公司一端，也已顺势调整，上述科技50ETF已经宣布该基金延长募集期。而更多的调整，并未露出水面。

　　由于对ETF换购合规要求的提升，ETF换购的主导权开始回缩，基金公司销售、渠道等部门在其中的话语权被降低，基金经理的专业能力被强调。ETF成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重的要求，需要基金公司综合考虑多方因素，专业的决策成为必需。