深圳能源:估值水平存在提升空间
深圳能源:估值水平存在提升空间
三大业务带来成长空间
深圳能源(000027)作为区域性电力公司,发电机组主要分布在珠三角地区,而公司在省外参股项目的战略性退出,使得市场普遍认为公司成长空间有限。我们认为短期内公司传统电力业务成长性明确,中期核电项目将带来新的利润增长点,长期垃圾发电有望全国布局,实现可持续发展。
一方面,公司传统电力业务成长明确。2010年有望投产项目主要包括满洲里风电(6.95万千瓦)、义和拉塔风电(30万千瓦)、加纳(20万千瓦)。此外,滨海电厂(4*100万千瓦)一期两台100万千瓦机组有望在今年拿到前期路条,建设周期约2-3年,是未来两年业绩增长的主力。
另一方面,核电项目带来新的利润增长点。公司与中广核集团作为战略合作伙伴,将在广东省内核能领域和常规能源领域进行深度合作。目前中广核在广东省的核电项目主要有四个,公司有望参股中广核岭澳核电三期项目。
此外,垃圾发电有望布局全国,实现可持续发展。目前公司已建成3个垃圾发电厂,3个电厂实现利润约5000多万,电厂的污染排放达到并低于欧洲标准,在行业内产生一定的示范效应。垃圾发电行业竞争并没有传统火电那样白热化,加上公司已建项目的示范作用,公司有望在全国布局垃圾发电业务,实现可持续发展。目前公司已经在重庆、大连、武汉、昆明、北京等开展了一些前期工作。
●公司传统电力业务成长明确;核电项目带来新利润增长点;垃圾发电实现可持续发展。
●标煤成本面临上行风险,其他燃料成本稳定。西南地区旱情严重,利用小时有望超预期。
●预计2009-2011年公司每股收益分别为0.842元、0.768元和0.948元,首次给予“谨慎推荐”评级。
标煤成本有上行风险
公司火电机组种类繁多,包括燃煤机组、燃气机组和燃油机组,其中燃煤机组占到总装机容量的70%,燃气机组占19%,燃油机组占11%。煤价是影响公司成本的主要因素。2010年公司签订的合同煤价为590元/吨,较去年上涨40-50元/吨,涨幅约8%,合同煤比重约70%。公司燃气机组盈亏平衡点对应天然气价格2.5 元/立方米。目前东部电厂天然气主要来自大鹏项目,该项目与澳大利亚签订了25 年的合约,对应到岸价约1.6元/立方米。公司燃油机组盈亏平衡点对应油价为50-60 美元/桶,由于目前油价一直维持在70 美元/桶,公司燃油机组已全部改烧天然气。
此外,深圳市自发电量约占全市用电量的40%,60%的用电量需要通过南方电网公司调度。由于西南地区的旱情严重,主要水电站来水量低于多年平均有望提升深圳本市机组的利用小时,我们预计2010年公司机组利用小时有望增长8%左右。
盈利预测与评级
河源电厂2台60万千瓦机组分别于2009年1月和8月正式投产,成为2010年业绩新的增长点。我们预计2009-2011年公司每股收益分别为0.842元、0.768元和0.948元;以昨日收盘价计算对应的市盈率分别为14.84、16.28、13.18倍,低于行业平均水平。我们认为公司成长性明确且垃圾发电有望带来长期可持续发展,估值水平存在提升空间,首次给予“谨慎推荐”评级。
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